董宇辉离开后新东方业绩不及预期，但文旅开始赚钱

10 月 24 日，港股收盘，恒指收跌 1.3%，科指收跌 2.64%，新东方 -S（09901.HK）股价 46.8 港元，跌 6.49%。美股盘前，截至发稿，新东方（NYSE:EDU）股价微涨 0.03% 至 61.5 美元。

消息面上，新东方发布截至 2024 年 8 月 31 日的 2025 财年第一财季业绩。财报显示，新东方 2025 财年第一季度净营收同比增长 30% 至 14.35 亿美元，略逊市场预期及早前指引的 31% 至 34% 按年增长。预计第二季度净营收 8.514 亿美元至 8.718 亿美元，低于预期，多家机构据此下调公司目标价。

核心业绩表现上，除去东方甄选自营产品及直播电商业务，该财季新东方实现净营收同比上升 33.5% 至 12.782 亿美元，经营利润同比上升 58.4% 至 3.031 亿美元，股东应占净利润同比上升 48.4% 至 2.454 亿美元。

新东方业务主要由传统业务与新业务组成。财报显示，传统业务方面，新东方该季度出国考试准备和出国咨询业务收入分别同比增长约 18.8% 和 20.7%；针对成人及大学生的国内考试准备业务收入同比增长约 30.4%；高中业务收入同比增长约 20% 至 21%。

新业务中，非学科类辅导业务贡献新业务过半收入，在约 60 个城市开展，本财季共有约 48.4 万名学生入学，同比增长 11%，上年同期同比增长 48%，中国前十大城市为这项业务贡献了超过 60% 的收入。

新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉表示，本季度非学科类辅导业务的入学人数同比增长率较低，这是因为较往年更早地开启了暑期入学窗口。这意味着新东方在上财年第四财季统计了更多的人次。如果把上财年第四季度和本财年第一季度入学人数结合起来，入学人数的增长将是正常的。杨志辉表示，尽管第四季度和第二季度将是淡季，但公司对全年的收入增长相当有信心，甚至会在第三季度和第四季度看到营收增长加速。

另外，该季度新东方智能学习系统及设备业务约占新业务收入的 1/3，该部分业务已在约 60 个城市开展，本季度活跃付费用户约为 32.3 万，中国前十大城市为这项业务贡献了约 55% 的收入。

新东方首席执行官周成刚表示 :" 本季度，我们密切监控教学空间的扩张，以配合营收增长及营运效率。截至本季度末，学校及学习中心的总数增加至 1089 间。不断努力改进 OMO 教学系统，并应用新技术来提升使用者对教育课程的体验。"

新东方 2024 财年财报电话会上，杨志辉表示，剥离与辉同行的决定是公司与董宇辉进行大量透明沟通后谨慎做出的。此次财报披露未更多涉及董宇辉，但看得出该财季东方甄选的经营亏损。数据显示，2025 财年第一季度，新东方经营利润同比上升 42.9% 至 2.932 亿美元，刨去东方甄选自营产品及直播电商业务后，经营利润同比上升 58.4% 至 3.031 亿美元。

对于剥离后的电商业务，周成刚表示，东方甄选在两年时间内迅速扩展了自有品牌产品，在不同类别中建立了 488 个 SKU。公司策略性地扩展至线下渠道，并分享共同愿景，接触更广泛的消费者群以追求永续成长。

此外，周成刚强调了公司新整合的文旅业务在该季度有大幅增长，2025 财年一季度处于暑假旅游高峰期，文旅业务收入约为 9000 万美元，约合人民币 6.4 亿元。主要通过开展高品质海外游学团，以及针对 K-12 和大学生的国内研习营，并在中国 30 个特色省份及国际上筹办多项面向各年龄阶层 ( 包括中老年人 ) 的顶级文旅项目。周成刚称，相信从本财政年度开始，这项新业务将带来有意义的收入贡献。

管理层预计下个季度公司总收入（不含东方甄选）将同比增长 25%-28% 至 8.51 亿 -8.72 亿美元，收入增速有所放缓，主因季节性因素以及宏观逆风影响部分高客单价业务，预计 2025 财年全年收入增长将保持在约 30% 同比增长（不含东方甄选）。

新东方业绩报出炉后，花旗发表研究报告称，新东方管理层指引较为保守，但符合该行预期，将目标价由 83 港元下调至 64 港元。高盛下调新东方 H 股目标价至 68 港元，认为公司在相对稳定的政策环境中，仍处于多年规模和利润扩张的早期阶段。大和认为新东方下一财季收入增长及经营利润率指引弱过预期，将其 H 股目标价由 78 港元降至 70 港元。