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珠江啤酒（002461.SZ)交出一份超市场预期的中报。
8月22日晚，珠江啤酒披露半年度报告，2024年上半年，公司实现营业收入29.86亿元，同比增长7.69%；归属于上市公司股东的净利润5亿元，同比增长36.52%。中报营收和净利润均创近10年同期最高。
二季度业绩增速与一季度相当，二季度实现营业收入18.78亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长35.63%。连续两个季度净利润增幅超过35%。
早在7月11日中报业绩预告发布次日，珠江啤酒股价就迎来一波上扬，当日盘中一度涨停，收盘大涨8%，之后公司股价呈震荡上升趋势。
中报披露后，8月23日，公司股价就小幅上扬1.06%，收盘报8.57元/股，总市值190亿元。自预告披露以来的一个多月，股价累计上涨近20%，总市值增加30亿元。
中报业绩创新高
珠江啤酒利润端增速高于营收增速，主要原因在于成本下降及产品结构优化。
上半年公司营业收入同比增长超2亿元的同时，营业成本仅增加939万元，同比增长0.62%，低于营收7.69%的增幅。
在成本端，珠江啤酒约70%的营业成本来自原材料，公司啤酒生产最主要的原材料成本是大麦麦芽，主要依赖进口。
根据华经产业研究院的数据，2024年1-6月中国大麦的进口均价为274.25美元/吨，较2023年同期的372.39美元/吨有显著下降。特别是到了2024年6月，中国大麦的进口均价进一步下降到263.08美元/吨。
国泰君安分析师訾猛8月23日发布研报指出，预计珠江啤酒二季度开始使用价格较低的大麦，原材料成本整体下行，公司二季度吨营业成同比下降3.8%。民生证券分析师王言海、张馨予同样认为，公司二季度成本压力显著回落，预计原材料价格下降红利逐步兑现至报表端。
中高档产品占比提升，也是拉动珠江啤酒净利润走高的重要因素。
珠江啤酒方面近期谈到所属行业情况时表示，中国啤酒行业已进入平稳发展阶段，啤酒行业竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间。
按零售价格高低划分来看，珠江啤酒高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒等，大众化产品主要为传统啤酒等。
上半年，珠江啤酒高档啤酒产品销量同比增长14.30%，营业收入同比增长17.19%至20.40亿元。此外，中档啤酒营收则同比下滑13.40%至6.48亿元，大众化啤酒营收同比增长11.95%至1.87亿元。
梳理来看，近三年，珠江啤酒高档啤酒保持着15%以上的收入增速，产品占比持续提升；而中档啤酒收入下滑明显，大众化啤酒收入基本原地踏步。
在啤酒市场的存量竞争时代，头部企业近年营收增速早已展露疲态，以珠江啤酒为例，其近5年营收增速均在10%以下，因此高端化市场成为各大啤酒企业竞相角逐的赛道。
酒业研究专家蔡学飞向界面新闻表示，“随着啤酒行业持续分化，高端化是头部知名啤酒品牌结构性增长的必然路径，但是也要看到目前社会消费降级的趋势，啤酒市场也在快速碎片化，高端化可能必须伴随着个性化与特色化才有突围的机会。”
蔡学飞认为，“头部啤酒未来除了稳定中低端消费基本盘，也要借助自身区域文化优势开展相应的品质创新，打造社会品牌口碑，在全国范围内寻找新的消费机遇，才有继续突围的可能。”
向外拓展效果欠佳
值得一提的是，珠江啤酒销售市场具有明显的区域性特征。去年公司超95%的营收来自华南地区。2024年上半年，这一比重为93.19%。
早在2012年，珠江啤酒就提出“南固、北上、西进、东拓”战略。自2015年以来，公司每年年报及调研活动中均多次提到“持续完善全国营销网络”。但从收入区域结构来看，显然效果欠佳。
最新半年报中，珠江啤酒称，“如果公司不能持续有效地拓展华南地区以外市场，将对未来收入的可持续增长产生不利影响。”同时，随着竞争加剧，一些地区可能扶持本地啤酒企业，这也可能对公司开拓外地市场产生不利影响。”
界面新闻注意到，自2023年下半年开始，珠江啤酒就多次实施扩产。
- 2023年8月，公司宣布梅州子公司梅州珠江啤酒有限公司，新增一条具备纯生啤酒生产能力的4万瓶/小时的瓶装啤酒灌装线，并对糖化、发酵、过滤、动力、电气自控及能源管理系统等生产配套系统进行升级改造，项目计划投资金额约1.5亿元。该子公司啤酒年生产能力为20万千升，是公司辐射粤东和华东市场的重要生产基地。
- 2023年10月，公司宣布中山子公司中山珠江啤酒有限公司，拟投资产能扩建升级项目，计划投资额为9.32亿元，将建设新增30万吨啤酒酿造能力、一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线和一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线，以缓解珠江啤酒在珠三角区域的产能供应紧张局面。
蔡学飞表示，“目前来看，珠江啤酒还在不断地扩产，以继续巩固根据地市场，并且为全国化和跨区域发展做一定的准备工作。但作为区域品牌，珠江啤酒面对着来自青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒这种强势的全国性啤酒品牌，其外拓压力非常大。”
在蔡学飞看来，“过去，珠江啤酒（向外拓展）最大的问题在于其产能、渠道和价格优势并不明显。而近几年，随着消费结构的升级，珠江啤酒的高端品牌形象和价值不足，都可能其外拓发展不好的阻力。另外，社会消费降级趋势这些外部因素，也对其发展产生一定影响。”
